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　　◇ 作家：大公低碳科技（北京）有限公司实行董事　张秦牛

　　大公低碳科技（北京）有限公司绿色金融行状部高瓜分析师　刘琛

　　◇ 本文原载《债券》2024年10月刊

　　摘   要

　　社会劳动债券行为可捏续债券商场的一个强大类别，在推动蚁集国可捏续发展宗旨上后劲巨大。本文追究了海外社会劳动债券商场的发展历程、特色和问题，同期分析了我国社会劳动债券的发展及近况，并就推动我国社会劳动债券商场健康发展提议建议和瞻望。

　　重要词

　　社会劳动债券　可捏续发展　绿色债券

　　债券商场中专门助力蚁集国可捏续发展宗旨（Sustainable Development Goals，SDG）的细分商场频繁被称为“绿色、社会劳动、可捏续发展和可捏续发展挂钩”（Green，Social，Sustainability and Sustainability-linked，GSSS）债券商场。其中，绿色债券主要服务于环境磋商宗旨，社会劳动债券主要服务于社会劳动磋商宗旨，可捏续发展债券同期服务于环境和社会宗旨，可捏续发展挂钩债券则将债券条件挂钩了环境或社会边界的重要绩效目的。

　　社会劳动债券行为GSSS债券商场的一部分，其商场后劲巨大，是推动完竣可捏续发展宗旨的强大金融器具。

　　证据海外老本商场协会（International Capital Market Association，ICMA）界说，社会劳动债券是指将召募资金专用于为新增或现存及格社会劳动技俩提供融资或再融资的各类型债券器具。社会劳动债券需具备社会劳动债券原则（Social Bond Principles，SBP）中的四大中枢成分。

　　一是召募资金用途：社会劳动债券召募资金全部用于及格的社会劳动技俩。二是技俩评估与遴择历程：及格的社会劳动技俩是指径直目的在于匡助特定宗旨东说念主群或浮浅公众，科罚或减轻特定社会问题，以及奋力完竣积极社会效益的技俩，该技俩需由刊行东说念主审慎评估和禁受。三是召募资金顾问：社会劳动债券所召募的资金净额或等额金额应以稳妥的方式进行顾问和跟踪。四是敷陈：通过敷陈暴露确保债券刊行的透明度。

　　海外社会劳动债券商场综述

　　（一）海外社会劳动债券商场的发展历程

　　第一个细致的社会劳动债券可追忆到2015年1月。该债券的刊行方是西班牙国度信贷局，目的是为西班牙经济疏远地区的中小企业提供资金，该地区的东说念主均国内坐褥总值低于西班牙寰宇平均水平。该债券的刊行引起了弘大投资者的好奇并得回逾额认购，其中部分分拨给了亚洲和中东投资东说念主，其次是西班牙、德国等国的投资东说念主。

　　证据世界银行的数据统计，社会劳动债券在2019年之前发展较为沉着，其全球刊行量与绿色债券出入甚远。从2020年运行，社会劳动债券增长赶快，其主要推能源是全球搪塞新冠疫情的需要。证据穆迪统计，2020年社会劳动债券的刊行量达到1680亿好意思元，约为2019年的8倍。这一趋势在2021年连续保捏，刊行量升至1990亿好意思元，同比增长19%。固然社会劳动债券的刊行量在2022年之后有所回落，但也成为可捏续债券商场的强大部分（见图1）。

　　（二）海外社会劳动债券商场的地舆散播

　　从社会劳动债券的地舆散播来看，亚太、欧洲和北好意思是社会劳动债券的三大主要刊行地区。以2023年社会劳动债券的刊行情况为例，亚太地区刊行量占全球约43%，其中大部分由韩国孝顺；欧洲行为GSSS债券一直以来的主要刊行区，是社会劳动债券第二大刊行地区，其刊行量占全球约36%；北好意思地区刊行量占全球约13%（见图2）。

　　从2018年至2023年社会劳动债券刊行量前五的国度来看，亚太地区以韩国和日本最为活跃。其中，日本每年都在全球刊行量前五的行列中；韩国则在最近几年刊行量剧增，一跃成为2023年全球社会劳动债券刊行量最大的国度，并孝顺了亚太区域85%的社会劳动债券刊行量。在欧洲，法国和荷兰是最为活跃的刊行国，尤其是法国，其刊行量长年居全球前线。北好意思地区则以好意思国为主要刊行国（见图3）。

　　海外社会劳动债券商场的特色

　　（一）召募资金用途类别散播平衡

　　证据ICMA的社会劳动债券原则，召募资金用途需用于具有明确社会效益的技俩。ICMA将技俩归为六个主要类别：一是可包袱的基础活命法子，如清洁饮用水、地下排污管说念、卫生法子、交通运载、能源；二是基本服务需求，如健康、西席和职业培训、医疗保健、融资和金融服务；三是可包袱的住宅；四是创造劳动契机，以及详确或缓解因社会经济危险导致幽闲的措施，包括提供中小企业融资和小额信贷等曲折方式；五是食物安全和可捏续食物系统，如匡助得回安全有养分且充足的食物以欣慰饮食需求、理解有韧性的农业坐褥举止、减少食粮损成仇挥霍、提高小边界坐褥者的坐褥力；六是社会经济发展和权柄保障，如公说念获取及领有金钱、服务、资源和契机，公说念参与和融入商场和社会等。跟着社会劳动债券商场的发展，技俩的类别也会随之丰富。

　　图4展示了已往几年海外社会劳动债券商场各个类别债券的刊行情况。社会劳动债券不同类别的召募资金散播较为平衡，除了食物安全边界，其他类别都是社会劳动债券的主要复古标的，具体特色追究如下。

　　一是疫情防控债券连年来成为社会劳动债券的强大推能源，并在召募资金用途中占比较高。疫情防控债券在实质刊行时，频繁以创造劳动契机行为其宗旨。许多中小企业的抗风险才调较弱，濒临疫情导致的供应链断裂等贫瘠，亟须保捏理解的现款流。许多疫情防控债券以提供低息小额信贷的方式复古中小企业。该类债券的刊行东说念主主若是金融机构。以韩国为例，疫情时期韩国大部分信用卡公司和银行都刊行了社会劳动债券，为中小企业和低收入群体提供融资，用以详确柔软解幽闲危险。

　　二是可包袱的住宅行为与住户生流水平高度磋商的基本成分，一直是各地区社会劳动债券的强大复古边界。韩国住房金融公社自2019年以来长久活跃于社会劳动债券商场，成为韩国社会劳动债券的最大刊行方。好意思国明尼苏达州住房金融局、科罗拉多州住房和金融顾问局、伊利诺伊州住房发展局则是2022年好意思国刊行社会劳动债券边界排行前三的机构。

　　三是充足的可包袱的基础活命法子是东说念主们布帛菽粟的基础，该边界亦然社会劳动债券的传统复古边界，占所有这个词这个词社会劳动债券商场的10%至20%。以日本为例，公路成立是其中十分强大的复古边界。西日本高速说念路株式会社是近两年日本社会劳动债券的最大刊行方，此外，东日本高速说念路株式会社、日本高速公路捏有和债务偿还机构、名古屋高速说念路公社等机构亦然公路边界强大的社会劳动债券刊行方。就当今已刊行的300多只日本社会劳动债券来看，公路边界的社会劳动债券多达180余只，占刊行数目的一半以上。

　　四是在社会经济发展和权柄保障边界，为疏漏群体赋权是该类别的中枢成分，其中疏漏群体包括低收入群体、偏远地区群体、女性等。其中女性赋能逐渐成为愈发引东说念主温雅的细分项，召募资金用途包括为女性企业家提供贷款、女性职业才调培训等，为此海外社会特意将该类别的债券定名为“橙色债券”（Orange Bonds）。2022年澳新银行承销了第一只以“橙色债券”定名的女性赋能债券。

　　（二）刊行东说念主集会度高

　　社会劳动债券商场呈现出刊行东说念主集会的特色，少数刊行东说念主的刊行边界和只数占当年社会劳动债券商场大部分。韩国2023年社会劳动债券的最大刊行东说念主韩国住房金融公社的刊行边界占韩国寰宇约60%，法国最大刊行东说念主法国寰宇社会保障债务顾问基金的刊行边界更是高达当年法国寰宇约70%，好意思国联邦国民典质贷款协会的刊行边界也高达约50%，而这些机构多年来都是本国社会劳动债券商场刊行边界最大机构（见图5）。

　　（三）刊行东说念主以寰球服务机构为主

　　纵不雅社会劳动债券商场从萌芽到发展的各个阶段，其一大特色是刊行东说念主以寰球服务机构为主。寰球服务机构一直是社会劳动债券最为活跃的刊行东说念主之一，长久占商场三分之一以上的刊行量，并多年高达一半以上。这类机构主若是中央政府复古竖立的具有特定寰球服务职能的部门。比如，法国最大社会劳动债券刊行东说念主法国寰宇社会保障债务顾问基金隶属于法国财政部，主要负责平衡法国社会保障账户余额，为社保账户进行商场融资，并代表法国财政部刊行债券。日本最大刊行东说念主日本高速公路捏有和债务偿还机构是由日本政府竖立的公益性镇定行政法东说念主，在全日本实行收费公路的统贷统还政策，其将高速公路转租给特准运营公司，授权特准运营公司代收高速公路通行费，并负责高速公路的养护顾问。

　　除了寰球服务机构，金融机构在社会劳动债券商场活跃进度也很高。以法国为例，其国度投资银行和法国寰球斥地银行是早期参与社会劳动债券的活跃机构，同期也兼具寰球服务机构职能。韩国中小企业银行、韩国入款保障公司等金融机构在韩国不仅刊行量大，刊行次数也多。

　　海外性金融机构在社会劳动债券刊行方面也占据着一隅之地。其以斥地性海外金融机构为代表，包括亚洲斥地银行、海外恢复斥地银行等，这些银行建立的初志即是促进社会公说念发展，在刊行社会劳动债券上有自然的属性。

　　变成昭着对比的是，企业在社会劳动债券的刊行中占比捏续较低，且单一企业刊行次数少。究其原因，岂论是寰球服务机构、金融机构如故海外性金融机构，都具有促进寰球福利的职能，刊行社会劳动债券是完竣其职能的方式之一，当然成为该商场的主体。此外，金融机构和海外性金融机构行为曲折融资的强大组织，复古边界平庸，在涵盖寰球福利磋商边界上具有很大上风。比较之下，企业更温雅盈利而非寰球福利，且大大都企业业务单一，对寰球福利边界既不熟悉也阑珊温雅。比如建筑类企业仅会更多在社会保障性住房的提供上阐扬社会劳动，食物企业仅会在健康食物的提供上阐扬社会劳动（见图6）。

　　（四）期限以中期为主

　　以2023年为例，空洞全球主要社会劳动债券刊行国数据，社会劳动债券刊行期限以中长久为主，一年期以内的短期债券数目最少，2至10年的中期债券占主要部分，10年期以上的长久债券占比不高（见图7）。社会劳动债券的期限呈现出以中期债券为主的特色，其原因是社会边界的好多技俩与寰球政策相呼应，该类技俩需要长久理解的资金复古，以便政策安详实施。此外，许多关乎民生国计的基础法子技俩建造期与中期债券期限匹配度高。

　　海外社会劳动债券商场存在的问题

　　海外社会劳动债券运行多年以来，呈现出巨大后劲，变成了其特色，同期也存在不成忽视的问题，具体如下。

　　（一）独有老本参与度低

　　以企业为刊行东说念主的社会劳动债券占比低是各个地区社会劳动债券商场的共同特色，这也体现出社会类技俩很贵重意以盈利为目的私营企业的需求。怎样寻求既有社会效益又有实质利润的技俩成为该商场眩惑独有老本参加的一浩劫题。

　　（二）列国社会技俩界说互异

　　绿色债券商场当今仍是变成了较为斡旋的期间性依次，岂论是《欧盟可捏续金融分类决策》，我国的《绿色债券复古技俩目次（2021年版）》，如故《东盟可捏续金融分类决策》，固然在期间层面有渺小分裂，但在技俩类型和举止分类上，见识有所交融。与绿色债券不同，社会类技俩很难变周全球斡旋的依次。每个地区情况不同，社会问题的进展不同，导致其对社会类技俩的界说不同。比如怎样界定偏远地区、低收入群体、乐龄东说念主群、疏漏群体等，这对判定一个技俩是否信得过具有社会效益提议了挑战。

　　（三）投资东说念主阑珊对技俩社会效益的和会

　　由于社会类技俩在不同地区的界说和进展不同，社会类技俩产生的效益不如绿色技俩直不雅。如果投资东说念主阑珊对技俩方位地的深刻了解，很难和会某一技俩实质产生的社会效益。即使是归拢类型的技俩，在不同地区实施，其产生的效益也不尽沟通。投资东说念主在不解就里的情况下，很难对该类技俩产生富裕好奇。提高投资机构对该类技俩的和会是扩充社会劳动债券的一个强大方面。

　　我国社会劳动债券商场的近况

　　2021年11月，中国银行间商场来回商协会（NAFMII）推出社会劳动债券和可捏续发展债券，针对境外刊行东说念主开展业务试点，并发布《对于试点开展社会劳动债券和可捏续发展债券业务的问答》，对社会劳动债券和可捏续发展债券的刊行机构、中枢成分、外部认证、信息暴露等方面作了证明。2022年12月，NAFMII与蚁集国斥地谋划署（UNDP）蚁集撰写了《中国银行间债券商场社会劳动与可捏续发展债券简报》，对社会劳动债券和可捏续发展债券的试点情况给予追究。比如，某非金融机构刊行的一笔可捏续债券包含多个社会劳动技俩，其中某职业学院成立健康养老产业学院及训诲示范基地的技俩既欣慰了旁边老年东说念主群的养老需要，又向学生提供了社会实习契机。再如，某海外斥地机构在银行间商场刊行了可捏续债券框架，其中对社会劳动技俩的摘选建立了一系列目的，包括通电现象得到改善的家庭数、安全顾问的饮用水服务或卫生法子服务得到最新普及或现象改善的家庭数、灾害或时势稳妥性技俩所惠及的东说念主数等。

　　监管机构尚未针对境内债券刊行东说念主刊行社会劳动债券出台细致的监管文献，国内社会劳动债券阑珊适用的分类依次，商场基础法子尚不完善，参与主体较少，贴标社会劳动债券刊行边界有限。但境内债券商场在复古科罚社会问题方面已有诸多本质，具有社会劳动效益的债券逐渐泄露，如乡村振兴债券、“一带一都”可捏续发展债券、疫情防控债、养老产业专项债券、“三农”专项金融债券等，为欣慰我国社会民生需要、推动社会高质地发展提供了有劲复古。

　　其中，乡村振兴债券是连年来我国发展较快的具有显贵社会效益的债券。党的十九大初度提议乡村振兴计谋，中央一号文献贯穿多年对金融复古乡村振兴劳动提议明确要求。债券商场编削推出乡村振兴债券以巩固脱贫攻坚着力、推动脱贫地区发展和乡村全面振兴。2021年，NAFMII发布了《巩固拓展脱贫攻坚着力 乡村振兴单据助力农业农村优先发展》公告，饱读舞社会老本投资农业、农村，召募资金聚焦“三农”发展，要点复古乡村产业发展、农民劳动增收、农业当代化、乡村成立等技俩，助力乡村振兴。2023年，上海证券来回所发布的《上海证券来回所公司债券刊行上市审核规章适用提醒第2号——特定品种公司债券》和深圳证券来回所发布的《深圳证券来回所公司债券刊行上市审核业务提醒第7号——专项品种公司债券》专门对乡村振兴公司债的刊行条件作了证明，要求刊行东说念主公司注册地在国度乡村振兴要点帮扶县或按照国度磋商章程脱贫摘帽不悦五年的地区。

　　商场对乡村振兴债券的响应也很积极，自2018年起，乡村振兴债券呈现茁壮发展的态势。2021年其刊行金额仍是高达2018年的约43倍，主要复古农村电力和交通基础法子成立、农居品辅助衍生、水浑浊治理、生态环境保护等，对我国弘大农村地区产业发展和东说念主民生流水平的提高阐扬了积极作用。

　　我国社会劳动债券商场的明天瞻望

　　在我国可捏续债券商场上，社会劳动债券行为一个细分债种，其发展莫得绿色债券商场熟练，认定依次虽还未变成，但发展后劲巨大。债券商场和相应的监管机构将愈发深爱社会问题，并哄骗债务融资器具来科罚社会问题。在具体的社会问题识别上，我国既要鉴戒海外申饬，又需团结本人国情温雅具有中国特色的社会问题。下文对我国社会劳动债券商场发展作出如下建议。

　　（一）明确社会劳动债券的要点复古边界

　　一是乐龄东说念主口服务。证据第七次寰宇东说念主口普查数据统计，放胆2020年末，60岁及以上东说念主口占我国总东说念主口的比重为18.7%，比2010年末提高5.44%。这主要因为连年来出身率下落和预期寿命上涨。斟酌到东说念主口老龄化将成为我国长久的国情，明天科罚与老龄化磋商问题的需求将急剧加多，针对东说念主口老龄化的社会技俩在我国具有巨大的发展后劲。

　　二是乡村振兴。活命在我国农村地区的东说念主口占我国总东说念主口的三分之一以上。2024年中央一号文献公布并提议有劲有用鼓动乡村全面振兴“阶梯图”，强调了农业科技提高、耕地环境保护、农业基础法子等问题，揣度这些边界将成为社会劳动债券刊行的热门。

　　三是巩固脱贫攻坚着力。我国尚有许多低收入东说念主群，尤其是在农村地区，因此巩固脱贫攻坚着力十分强大。巩固扶贫技俩范围也十分平庸，触及太阳能发电、医药、物流、旅游、农业坐褥等方方面面。揣度社会劳动债券将在这些方面阐扬巨大作用。

　　（二）完善依次制定

　　正因社会问题的地域分裂性极大，我国的社会劳动债券商场需要在鉴戒海外本质的基础上建立合适国情的社会劳动债券目次，为该行业的从业者提供提醒。社会问题的复杂性决定了该商场对依次的需求比较绿色债券商场愈加伏击，一套完好意思了了的社会劳动债券技俩依次让该类债券的刊行愈加模范有序。

　　（三）加强信息暴露和第三方认证

　　透明度不及和社会效益的隐隐化会平静投资者对社会劳动债券的好奇，这就要求该商场建立信息暴露机制，向商场传递社会劳动债券的积极信号，提高投资者信心。加强信息暴露和第三方认证为社会技俩的可靠性和社会效益背书，提高刊行东说念主信誉，与信息暴露机制并行共同提高社会劳动债券的影响力。

　　（四）发展羼杂融资

　　羼杂融资指的是通过使用寰球资金，动员私营老本参与新兴和前沿商场，旨在扩大发展资金边界、增强发展类技俩的可捏续性。这种融资模式为科罚私营老本参加社会类技俩提供了念念路，一方面社会类技俩的公益性和长久性决定了寰球资金愈加恰当参与其中；另一方面通过寰球资金的背书分散私营老本的风险，不错眩惑私营老本加入。揣度明天该融资模式对推动社会类债券的融资会阐扬很好的提醒作用。

　　参考文献

　　[1]柴闫明． 债市助力巩固拓展脱贫攻坚着力：乡村振兴债券近况与政策建议[J]．债券，2022（12）．DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2022.12.008．

　　[2]国度统计局：第七次寰宇东说念主口普查公报（第一号）[R/OL]． https：//www.stats.gov.cn/sj/tjgb/rkpcgb/qgrkpcgb/202302/t20230206_1902001.html．

　　[3]中国银行间来回商协会，蚁集国斥地谋划署． 中国银行间债券商场社会劳动与可捏续发展债券简报——推动债券商场助力完竣可捏续发展宗旨（SDGs）[R/OL]． https：//www.undp.org/zh/china/publications/zhongguoyinxingjianzhaiquanshichangshehuizerenyukechixufazhanzhaiquanjianbao．

　　[4]ANZ Bank： ANZ leads world’s first ever Orange Bond [EB/OL]．   https：//media.anz.com/posts/2022/12/anz-leads-world_s-first-ever-orange-bond．

　　[5]International Capital Market Association （ICMA）： Social Bond Principles （June 2023） [EB/OL]． https：//www.icmagroup.org/assets/documents/Sustainable-finance/2023-updates/Social-Bond-Principles-SBP-June-2023-220623.pdf．

　　[6]Moody’s： Sustainable bonds to hit record $1.35 trillion in 2022 [EB/OL]． https：//uploads-ssl.webflow.com/5df9172583d7eec04960799a/61f42b2b751d8f7f680efece_BX11044_MESG Sustainable Finance Outlook Report 2022.pdf．

　　[7]The World Bank： Green， Social， Sustainability， and Sustainability-Linked （GSSS） Bonds Market Update – January 2024 [EB/OL]． https：//thedocs.worldbank.org/en/doc/dc1d70af2c45cb377ed3ee12b27399d4-0340012024/original/GSSS-Quarterly-Newsletter-Issue-No-6.pdf．

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